英国《金融时报》10月14日文章 题：中国的地方债——下一个欧洲

上周我参观了常德尚未完工的国际马拉松赛道。它不像能马上举办国际比赛的样子。常德是湖南省的三级城市，而这个省更出名的却是向沿海出口企业输送农民工。

修建赛道的想法是2008年构筑的，那时北京奥运会的余辉还没有退去。地方政府随后发行了1.36亿美元的债券，为赛道的建设融资。而今天，这个赛道只不过是一堆黏乎乎的红泥巴、蓝色的围挡以及废弃的铁桶而已。

这个赛道是一个很好的例子，证明了北京2008年紧急出台的政策性银根放松政策是如何在推动经济增长的同时使坏账问题恶化的。

鉴于全球衰退的渐渐临近促使北京推出 二轮财政刺激计划，这件事也足以让人担忧。即便这次刺激计划不像2008年政策性银根放松的规模那么大，但造成更多的国际马拉松赛道以及其他华而不实的工程的机会却同样很大。

公正地说，并不是所有的计划都是坏的。对于常德而言，该市还投入大量资金用于与水务相关的基础设施，包括水治理、防洪和污水管道，所有这些对于中国这样一个水资源的匮乏越来越成问题的国家来说都是非常必要的。

虽然常德的国际马拉松赛道引起了广泛关注，但投向毫无益处的工程的地方债规模也可能是被夸大了的。

对地方债务的担忧并不是新近才有的。随着欧洲的债务成本迅速上升，我们应该审视一下中国地方债的两大风险。

其一是内陆省份的财政状况要比沿海糟糕得多：过去5年来，北部和中部地区的财政赤字平均为8%—20%，而沿海省份的赤字仅有3%。这比希腊好不到哪里，甚至更糟。

当然，中国是一个财政联盟，中央政府能够也确实承担了不足的部分。但是内陆省份对于中国经济向更多依靠国内需求转型来说至关重要。如果中央政府自身财政紧张，比如说在经历了一场债务危机之后，那么这些内陆省份将陷入财政困难。

可能爆发债务危机吗？不会马上爆发。但是问题是中国的名义GDP增速有可能会在“优质”投资获得收益以前放缓。过去10年来，正是平均1 5%的名义GDP增速而不是债务重组才使上世纪90年代的坏账减少。

但此次没有人能保证会出现类似的结果。不论是通胀冲击、全球衰退还是房地产泡沫，名义GDP增速大幅度放缓的可能性要高得多。

如果经济放缓持续下去，那么地方政府融资平台所做的大量借贷———特别是如果这些前被用来修建国际马拉松赛道这样的工程，就会对经济产生严重的拖累。？(作者丝绸之路咨询公司执行董事贝哲民)