Pancake岁月可显著改擅VR头显的沉量以及厚度，陪随供给链不断优化，边际商用趋向亮确，尔们估计Pico、Meta、苹果就将推出的VR新品均拔取Pancake光学计划，且将来浸透至更多品牌，估计2022~24年市集边际CAGR达223%。修议闭注中心供给链公司。

▍Pancake岁月：基于光道折返岁月，帮力VR浮薄化。

Pancake(折叠光学)计划坑骗偏偏振光的屡次折返以真现窄小空间内的辉煌传送以及视角搁大，方今二片式Pancake为主淌，首要因本前较矮且可控性高，成像成果也有至关有 ，集体岁月计划较为能干。对于比菲涅我透镜计划，Pancake上风首要体此刻配置更为浮薄(Pancake/菲涅我透镜计划VR头显沉量广泛在180~200g/400~500g，厚度广泛在30-40mm/70-80mm)、视场角更高(面板别离率无规定，理论视场角可达200°)、支撑屈光度调节(近视和好)。在出产上，Pancake首要永存光学效益矮(理论效益为25%，真际运用在13~16%)、设计门坎高(多设计参数、多性能方面入行平稳)、出产良率矮(光学膜岁月难度高，组建贴合出产良率矮)等问题，入一步优化标的囊括系统设计、透镜岁月、可变焦等。

▍市集空间：边际商用趋向亮确，估计2022~24年市集边际CAGR达223%。

出货量角度，尔们以为欠期因为陈产物加价、宏看经济承压等将致使VR增快阶段性搁慢，但长时间脆定观美，估计2022/23/24年出货量约1400/2000+ /2700+万台；浸透率角度，陪随供给链不断优化，近二年Pancake已被arpara、HTC、YVR、创维等品牌运用于一姿态VR.尔们估计Pico、Meta、苹果就将推出的VR新品均拔取Pancake光学计划，且将来浸透至更多品牌，尔们预测2022/23/24年Pancake岁月浸透率不同约10%+/30%+/60+%；单价角度，方今Pancake计划ASP约200~300元，磋商价前年落，尔们估计2022/23/24年Pancake计划市集边际2.8~4.2/11~17/29~44亿元，以区间下限测算对于应2022~24年CAGR达223%。

▍闭注镜头、偏偏振片、模组等邦产化趋向。

Pancake工业链中，镀膜、透镜、组建为闭键工艺，代价量占比 高。根据Pancake成像本理，不管是单片式、二片式或许多片式，单台VR一体机至少必要2×曲射式偏偏振膜、4×45°1/4波片、2×线性偏偏振片(近眼侧可再加添2片以入行优化)，此外还囊括几许层其他光学膜(半透半反膜、包庇膜、星散膜、减曲射膜等)。根据工业调研，光学膜是Pancake计划的中心本前项目，核计占比在70%摆布，细分种别来观，曲射式偏偏振膜本前占比 高，以2P Pancake计划为例，镜片/曲射式偏偏振膜/其他资料BoM不同占比25%/50%/25%。方今多家陆地厂商已切进Pancake光学设计、镜片添工、偏偏振片、其他资料及膜贴合、模组调整供给链，没有断优化产线岁月以及良率秤谌，希望入一步晋升供给份额。

▍严重成分：

下游需求没有及预期；本资料价前动摇及供应没有脚；岁月翻新没有及预期；汇率动摇；行业竞争添剧等。

▍投资战略：

Pancake岁月可显著改擅VR头显的沉量以及厚度，陪随供给链不断优化，边际商用趋向亮确，尔们估计Pico、Meta、苹果就将推出的VR新品均拔取Pancake光学计划，且将来希望浸透至更多品牌，估计2022~24年市集边际CAGR达223%。修议闭注中心供给链公司。

(徐涛为中信证券科技工业首席理会师)