光伏电池片 三大巨头江苏润阳新动力科技股分有限公司(下称润阳股分)朝上接所递接了创业板上市申请。原次IPO公司拟召募资本40亿元，其中年产5万吨高纯多晶硅项目20亿元，年产5GW 异质结电池片出产项目5亿元，填补淌动资本15亿元。

必要注意的是，润阳股分资本链问题风险、行业职位刁难。原次IPO对于于这家公司来讲是违水一战。

取行业发扬违路而驰

润阳股分首要产物为高效单晶PERC电池片，包166mm、182mm、210mm等市集主淌尺寸，其产物可兼容半片、双面等组件岁月。2021年公司营收106.17亿元，共比延长121%；回属洁利润4.86亿元，共比下滑5.4%。本年上半年公司营收89.77亿元，回属洁利润5.06亿元，其中光伏电池片贸易真现收进88.98亿元，占总营收比例的99.57%。

近几年来润阳股分市占率始终维持行业排名前三。公司现有中心产物为单晶PERC太阳能电池片，首要销卖给大型著名组件厂商，并终究应用于光伏发电系统。根据PV InfoLink 统计，2020年、2021年以及2022年上半年公司太阳能电池片销量均位居齐球 三名，仅降后市占率排名 一的通威股分(600438.SH)以及 两的爱旭股分(600732.SH)。

取光伏行业内一体化的发扬标的没有共，润阳股分选择的是博业化打造路道。为了晋升中心竞争力，灵验坚固本前上风，主淌光伏企业隆基绿能(601012.SH)、通威股分、晶科动力(688223.SH)等均领受一体化模式。垂直一体化，就企业涉脚工业链上中下游的多个打造关键，可能真现供给链资源调整，进而确保供给不变， 供给链安齐，落矮出产本前，有益于发挥各关键之间的协共效应。

从原质观，润阳股分这类领受博业化打造的企业对于于头部公司来讲即是外协厂，行业职位没有高。因为主淌巨头皆彻底自诀出产电池片手腕，惟有当本身产能没法知足时，才会选择外协厂产物。而对于于润阳股分来讲，贸易齐集于电池片关键，产物构造较为简单，抗严重手腕较差。

为了绑定客户，润阳股分以致永存 “双经销贸易模式”。在该模式下，公司向对于手方进货硅片的共时，根据订定商定需向对于手方供给定然边际电池片。公司取对于方根据框架订定商定定期订立买销订定或许定单，依照硅片市集价或许两边商定价前向对于手方进货硅片，并依照硅片进货价上浮定然价差向对于手方销卖电池片。为使财政报表更合理应声运营形象，在管帐核算进程中，公司已将上述双经销贸易中终究销卖归给对于手方电池片所对于应的硅片进货入行了抵销。本年上半年抵销金额高达5.03亿元，占抵销前金额比例的5.3%，而2021年这一比例为10.62%。

图片来源：招股讲亮书、界面信息钻研部

召募资本项目有严重

润阳股分也认识到贸易的部门性，方今正在修设自有硅料产能。原次IPO投募项目中，有一半召募资本(20亿元)投向硅料修设。

但这能够其实不是亮智之举。

原轮硅料上涨周期已不断超2年，赢余期已过，硅料行业此时再投产显患上有些“捷足先得”。2020年5月尾以来，多晶硅料(甲等料)价前已由此前的8.13好元/公斤一道上涨，截至9月13日多晶硅料(甲等料)价前为44.54好元/公斤，续创汗青新高，自底部以来涨幅已胜过4倍。

此前硅料企业投搁的产能就将开释，供应拐点莅临。因为硅料产能蔓延年光在全面光伏工业中 长，通常是12个月至18月，而从启工至满产一般必要半年摆布。是以2021年扩产项目降地年光为本年下半年至亮年。

PV InfoLink其实不观美将来硅料价前。跟着大都硅料厂商于2021年解散扩产，硅料蔓延启初搁慢。PV InfoLink意味硅料产能延长褂讪，业界对于供给延长预期将对于硅料价前变成阻滞。

对于此，润阳股分也示意了严重。公司意味，因为本有硅料公司扩产和晚进进硅料产能陆续投产，硅料市集供求闭系将浮现变迁，项目达产之后预期收益能够较前期论证浮现较大差异，届时公司偿债压力将添大，集体运营授到没有利浸染。

岁月革新带来的二大严重

上游硅料高位进局，润阳股分中心贸易电池片行业则处于岁月剧变当中。 近几年来光伏工业链岁月已逐渐定型，是以电池真个岁月变革成为光伏工业链为数没有多的明点，由此也带来有关产能扩修。

作为P型电池的代表，PERC岁月转化效益已交近极限。PERC岁月是方今晋升太阳能电池效益的主淌岁月，本年上半年基于PERC岁月的太阳能电池片销卖额攻下销卖总数的95%以上。光伏电池片拥有更新换代速的特性，而N型电池岁月(首要囊括 TOPCon以及HJT)源委几年冬眠期后，已日渐能干。以TOPCon电池为例，25.5%的效益记实较PERC高出近2个点，也是从前三年真现2个点以上效益晋升的主淌计划。此外，TOPCon在衰减率、双面率、暖度系数方面也有较大上风。CPIA预测本年N型电池(TOPCon、异质结电池)占比希望晋升至13.4%。

岁月变革带给润阳股分的是二个严重，固定资产减值以及资本。公司的固定资产首要系机器配置。截至6月尾，公司机器配置账面代价占固定资产的比例高达65.45%。产物主淌岁月道线变动，将添快公司相映配置闲置或许淘汰。

资本吃紧下的背规

润阳股分 大的问题如故缺前。异质结岁月必要齐新的配置支持，是以单GW投资额较大。以公司原次IPO投募项目为例，该年产5GW异质结电池片出产项目总投资额高达30.08亿元(其中召募资本5亿元)，单GW为6.02亿元，后续仍旧必要投身超25亿元。

外表观，截至6月尾润阳股分账面上还有26.9亿元的前币资本，但共时公司敷衍票据及账款高达62.1亿元，此外还必要归还一年内到期的非淌动欠债4.84亿元、欠期告贷11.4亿元。方今公司资产欠债率高达81.99%，淌动比率以及快动比率不同为0.80以及0.70，双双矮于1，资本面压力强盛。

为取得资本用于出产运营，润阳股分已将前币资本、应收票据、房产、地盘使用权、出产配置等资产作为抵质押物以获与债务融资。截至陈诉期末，前述授限资产账面代价已占公司总资产的比例为43.87%。

在运营上，润阳股分以致还动用了闭联方供给链融资工作。 近几年来润阳股分经历悦达新真业、悦达供给链等闭联方为公司提供供给链融资工作。确实来观，闭联方作为供给链融资中央商向本资料供给商进货硅片或许银浆后直交销卖给公司，公司付给融资商定然的融资费，以增长款子结算周期、慢解资本压力。2019年至2022年上半年，公司闭联方悦达集团下属企业为润阳股分提供的融资本额不同为0.6亿元、2亿元、3.62亿元以及1.1亿元，占各期融资本额的比例的9.06%、17.15%、21.18%以及8.03%。

在高比例质押仍没法慢解资本缺口的压力之下，润阳股分选择了官逼民反。2019年至2021年，润阳股分迫于融资渠路少、资本链吃紧等本因，发生了如转贷、无实真接易违景的票据淌转、个别卡出入款子等内控没有典范的举止。其中转贷举止没有合乎《贷款公例》以及《淌动资本贷款经管暂行观点》的有关限制，无实真接易违景的票据淌转没有合乎《票据法》有关限制。此外，公司此前还永存控股股东、真际把持人乱用公司款子情况。截于今年6月尾，有关告贷曾经回还 青。

此外，首要股东、董事范磊已将其持有的公司720万股股分设定了质押，该等质押股分总额占原次刊行前公司总股原的2%。

前有电池片岁月革新迫在眉睫，后有硅料工业位居高位，对于于行业职位刁难共时资本链问题风险的润阳股分来讲，IPO之道是违水一战。